2021년은 전 세계 석유 및 가스 산업에 있어 훌륭한 해였다.
장기간의 감산으로 인해 에너지 원자재 가격은 완전히 회복되어 장기적으로 최고치를 기록했다.
1년 전 대부분의 석유 및 가스 회사는 낮은 현금 수준, 높은 부채 및 프로젝트 자금 조달 능력 부족으로 어려움을 겪고 있었다.
2022년은 석유 및 가스 시장이 또 다른 강력한 한 해를 맞이할 수 있다고 생각한다.
미국과 세계 석유 재고 수준은 소비가 생산보다 훨씬 높기 때문에 장기적으로 최저 수준이다.
대부분의 서부 석유 회사는 낮은 CapEx 예산과 증가된 투입 비용으로 인해 생산량을 극적으로 늘리지 않을 것이다.
또한 OPEC+ 은 2019년 생산 수준보다 -8% 낮은 목표 수준의 생산량에도 실패했다.
이것은 글로벌 석유 및 가스 산업의 근본적인 고유한 문제이고 COVID 또는 대부분의 기타 외부 문제와 무관하다는 강력한 신호이다.
하지만 오늘날 세계에서 빠르게 변화하는 경제, 정치, 사회적 역학을 고려할 때 신중해야 한다.
석유 및 가스 산업은 원자재 가격 관점에서 좋은 전망을 가지고 있지만 외부 문제가 영향을 준다.
가장 주목할 만한 것은 ESG 어려움, 지정학적 갈등, 급상승하는 투입 비용으로 인한 자금 조달 제약이다.
페트로차이나(PTR)로 여전히 매우 낮은 밸류에이션으로 거래되고 있으므로 추가 연구가 필요하다.
석유 시장의 가장 큰 수수께끼
인간의 생활 방식에 엄청난 변화가 있지 않는 한 석유와 가스에 대한 전 세계 수요는 수십 년 동안 지속될것으로 보인다.
미국에 상장된 석유 및 가스 기업 내에서 PetroChina는 대부분의 기업보다 훨씬 더 불투명하다.
기술적으로는 국유 China National Petroleum의 상장된 자회사이며 베이징에 본사를 두고 있다. 이 회사는 매출 기준으로 4번째로 큰 글로벌 기업이고 매출 기준으로 두 번째로 큰 석유 회사이며 China Petroleum(SNP)이 1위다. 이 두 회사는 중국의 고도로 중앙 집중화된 석유 및 가스 생산의 대부분을 구성한다.
대부분의 석유 회사와 달리 중국의 석유 회사는 막대한 에너지 소비와 수입 의존도 때문에 최소한의 수출로 내수 위주다. 중국 정부는 역사적으로 페트로차이나 및 기타 국내 생산업체를 매우 보호해 왔으며 대부분의 미국 생산업체보다 우수한 현금 흐름 안정성을 제공한다. 그렇긴 해도 투자자들은 법적 보호가 불충분하기 때문에 중국 국영 기업에 대해 우려하는 것이 당연하다. 따라서 PetroChina는 미국 기업에 비해 상당한 밸류에이션 격차로 거래된다.
전반적으로, PetroChina는 Exxon(XOM) 및 Chevron(CVX)보다 훨씬 낮은 가격로 보다 일관된 영업 현금 흐름을 창출했다. 물론 운영 및 회계 기준의 차이로 인해 현금 흐름 데이터의 중요성이 왜곡될 수 있다. PTR은 터무니 없이 저렴하다. 선행 "P/E" 및 "EV/EBITDA" 데이터를 사용하면 PTR의 할인이 더 낮지만 여전히 상당합니다.
PetroChina는 현재 XOM 및 CVX의 절반인 "PER" 비율로 거래되며 배당 수익률은 약 두 배.
또한 "EV/EBITDA"의 관점에서 볼 때 1/3 정도 비싸지만 과세 차이로 인해 왜곡될 수 있다. 전반적으로 PTR은 미국 회사인 경우 예상되는 비용의 약 절반인 것으로 보인다. 실제로 대부분의 지표에 따르면 현재 PetroChina의 가치는 브라질의 Petrobras(PBR) 및 러시아의 Gazprom(OTCPK:OGZPY)에 매우 가깝다.
이들 기업의 대부분은 기본적인 재무 안정성과 관련하여 비슷한 순위를 가진다. PetroChina는 동종 기업보다 EBITDA 대비 금융 부채가 약간 높지만 전체 자산 대비 부채는 중앙값에 가깝다.
이 두 가지 지표는 Exxon Mobil이 일반적으로 과도하게 레버리지된 것처럼 보이지만 Chevron이 가장 건강하다는 것을 보여준다.
페트로차이나의 부채는 크지는 않지만 대규모 석유 및 가스 회사 내에서 거의 표준 수준이다. 그렇긴 하지만, 중국의 많은 회사와 마찬가지로 PetroChina는 다른 회사보다 더 적은 운전 자본과 현금 수준으로 운영된다. 또한 Altman Z-score의 파산 예측 지표를 사용하여 PetroChina의 순위가 낮다.
전반적으로, 나는 Petrobras가 최악의 재정 상황에 있고 Chevron이 최고라고 말하는 것이 공정하다고 생각한다.
중국의 은행 산업은 매우 불투명하며 중국 정부가 석유에 대한 막대한 전략적 초점으로 인해 PetroChina가 재정 문제에 직면하도록 허용할 가능성은 전혀 없다.
그렇지만 Petrobras와 Gazprom에 비해 미국 투자자들은 PetroChina와 관련하여 더 중요한 지정학적 위험과 법적 보호를 안고 있다고 생각한다.
이 위험은 뉴욕 증권 거래소가 올해 중국해양석유공사를 포함한 많은 주요 중국 국유 기업을 상장폐지함에 따라 미국 내에서 발생할 수 있다.
이는 미국 투자자들이 매각을 서두르면서 CNOOC 주주들에게 상당한 손실을 초래했다. 최근 중국 규제 당국이 기업 활동에 대한 미국의 영향력을 차단하려는 노력이 급증한 데 이어 이 지정학적 문제는 PTR의 가치에 상당한 위협으로 남아 있다.
페트로차이나 2022년 전망
중국 정부 소유의 연구 기관은 현재 석유 수요가 2030년까지 계속 증가할 것이며 천연 가스 부족 문제가 내년에 끝날 것이라고 믿고 있다.
그럼에도 불구하고 전반적인 OPEC+와 미국의 석유 생산량은 재고 수준 감소에도 불구하고 내년에도 계속 하락할 것으로 보인다.
흥미롭게도 러시아, OPEC, 미국의 석유 생산량은 코로나바이러스 이전 수준으로 돌아가지 않았지만 중국의 생산량은 계속 증가했다. 아래 참조:
물론 중국의 국내 생산량은 다른 나라에 비해 미미하며, ChinaPetroleum 생산량의 약 45%가 다른 나라에서 나온다.
그러나 중국은 더 큰 국내 생산과 해외 생산에 대한 막대한 투자를 향한 정확한 전략적 목표를 가지고 있다. ChinaPetroleum은 정부의 지원을 받아 러시아와 사우디아라비아에 대한 상당한 의존도를 줄이기 위해 아프리카 석유 자원에 많은 투자를 했다. 지금까지 이러한 노력은 아프리카에 대한 많은 투자가 실패했기 때문에 완전히 성공하지 못했다.
그러나 대부분의 석유 회사가 생산량 증가에 어려움을 겪고 있지만 ChinaPetroleum은 정부 지원으로 인해 약간의 이점이 있는 것으로 보인다.
글로벌 석유 산업의 중요한 문제에는 노동력 부족과 서방 은행의 ESG 목표로 인한 자금 조달 어려움이 포함된다.
이러한 제약으로 인해 Chevron 및 Exxon과 같은 기업이 석유 생산량을 늘리는 동시에 더 큰 국가 권한으로 인해 중국에 미치는 영향을 줄이기가 더 어려워졌다. 물론 중국 정부의 보다 권위적인 성격이 ChinaPetroleum의 운영에 도움이 될 수 있지만 상장폐지 위험(또는 이와 유사한)을 증가시킨다.
결론
2022년을 내다보면 OPEC+와 미국이 석유 생산량을 실질적으로 늘릴 수 없기 때문에 세계 유가가 계속 상승할 것이라고 믿는다.
미국과 세계 석유 재고가 계속 줄어들면서 유가가 상승하고 있다. 또한, 최근 원유 가격 조정이 OPEC+와 미국 생산자들의 CapEx 확대 의지를 감소시키기 때문에 원유 부족을 악화시킬 수 있다고 생각한다. 이는 미국의 총 원유 재고가 10년 최저치로 떨어졌기 때문이다.
실제로, 초기 징후 신호 2022년은 세계 석유 시장에 매우 불안정한 해가 될 것이다. 이러한 추세가 계속된다면 많은 분석가들이 예측한 대로 유가가 150달러에 도달하거나 이를 초과할 수 있다.
의심할 여지 없이, 이는 이미 매우 낮은 밸류에이션과 높은 배당 수익률을 보유한 China Petroleum의 이익 급증으로 이어질 것이다.
석유에 대한 낙관적인 전망과 회사가 일반적으로 저평가되어 있다는 견해를 고려할 때 내년에 PTR의 가치가 크게 상승하는 것을 보고 놀라지 않을 것이다.
개인적으로 나는 훨씬 더 불투명한 정권에 의해 통제되는 상대적으로 불투명한 회사에 투자하기가 너무 불편하다.
PTR은 이러한 위험으로 인해 크게 할인되었지만 금융 분야에서 최근 급증하는 미중 분쟁은 PTR에 잠재적으로 유해한 촉매제를 생성한다. 또한 중국 경제가 급격히 둔화되어 PTR과 세계 석유 산업에 피해를 주고 있다는 중요한 증거도 있다. 전반적으로 PTR이 하락보다 상승할 가능성이 더 높다고 생각하지만 이러한 위험은 개인적으로 주식에 투자하지 않을 만큼 충분히 중요하다.
출처 PetroChina: 10% Yield And Bullish 2022 Oil Outlook, Clouded By Geopolitical Risks
[한스 생각]
2022년 유가가 오를것이라고 한다.
재고 부족으로
페트로차이나 주가도 오른다.
그러나 시기는 불투명하다.
길게보고 매수하면 큰 이익을 볼듯하다.
홍콩 항셍에서 매수하는것이 좋을듯 하다.
순이익은 3%대로 낮다. 유가가 오르면 개선될것이다.
