인플레이션이 오늘날과 같이 높을 때 국채 수익률에서 두 가지 중 하나를 기대해야 한다.
10년물 국채 수익률은 인플레이션율과 함께 상승하면 경제 회복이 좋음을 나타낸다.
10년물 국채 수익률은 그대로 유지되거나 심지어 하락하기 까지 한다.
이는 인플레이션 붕괴와 함께 경기 침체를 나타낸다.
10년물 수익률이 1.5%로 완만하게 낮은 상태를 유지하면서 많은 투자자들은 내년에 큰 시장 붕괴를 볼 수 있는 경기 침체를 가리키고 있다고 믿고 있다.
그러나 매우 흥미로운 현상을 목격하고 있다.
인플레이션이 10년 만기 국채 수익률을 훨씬 상회하고 있어 상당한 마이너스 "실질 수익률"이 발생한다! 1990년 이후(또는 지난 31년 동안) 이 차트를 살펴보시오.
음, 인플레이션은 너무 높으나 10년 만기 국채 수익률은 약 1.5%이다.
이것은 많은 투자자들을 혼란스럽게 한다.
우리는 디플레이션 환경으로 향하고 있나?
우리는 경기 침체로 향하고 있나?
이것은 미국에서 지난 120년 동안 단 3번만 있었던 매우 흥미로운 현상이다.
남북 전쟁 중
제1차 세계 대전 중 및 이후
제2차 세계 대전 중 및 이후
네 번째 시간이 지금 일어나고 있다!
국채 수익률은 항상 옳은 이야기를 하지만, 사람들은 잘못 해석 한다.
역사 파헤치기
우리는 20년 이상 동안 사실이었던 것이 "영원히" 사실이라고 가정하는 함정에 빠지기 쉽다. 이것을 "최근 편향(recency bias)"이라고 하며, 세상에 대한 우리의 관점은 오래전에 일어난 일보다 최근에 일어난 일에 더 강하게 영향을 받는다.
높은 인플레이션을 생각할 때 우리 대부분은 인플레이션이 높아지면 국채 수익률이 높아지며 거의 항상 국채 수익률이 인플레이션보다 높았던 1970년대를 생각한다.
우리 중 많은 사람들이 겪었거나 적어도 우리 부모님이 겪었던 기간이다.
그래서 충분히 접근 가능한 기간이다.
그러나 1970년대 같이 항상 그랬었나?
아니요, 그렇지 않다. 우리가 역사를 파헤친다면:
1950년대 중반 이후 우리는 인플레이션이 10년 만기 국채 금리보다 높은 경우를 몇 번 보았지만 그 차이는 상당히 빨리 해결되었다.
역사를 더 거슬러 올라가면 인플레이션이 크게 치솟고 10년 만기 국채가 장기간 낮은 상태를 유지하는 경우를 볼 수 있다.
"실질 수익률"은 오늘날과 같이 매우 부정적이었다. 가장 명백한 두 가지 경우는 제1차 세계 대전과 제2차 세계 대전과 관련이 있다.
그렇다면 WWI, WWII 및 오늘날의 공통 분모는 무엇인가?
공통점은 명백한 이유 때문에 부채가 비정상적인 수준으로 치솟았다.
국채 시장은 지속적인 완화적 통화 정책에 가격을 책정하고 있다.
정부는 인플레이션을 억제하기보다는 인플레이션이 국가 부채를 "수축"하는 과정을 밟도록 할 것이다.
따라서 국채 수익률이 오늘날보다 더 높아지기를 거부하는 것은 놀라운 일이 아니다!
사실, 재무부가 우리에게 말하고 있는 것은 제가 지난 몇 달 동안 말한 것과 정확히 같다.
연준은 조만간 금리를 인상할 수도 없고 인상하지도 않을 것이다.
그리고 그렇게 할 경우 인플레이션에 미미한 영향을 미칠 중요하지 않은 금리 인상을 할 것이다.
정부는 계속해서 금융 시스템에 높은 유동성이 있도록 보장할 것이다.
유동성의 거품은 계속 커질 것이다.
비슷한 기간 동안 시장은 어땠나:
1차 세계 대전과 2차 세계 대전
우리 투자자들에게는 오늘날의 거시 경제 상황에서 무슨 일이 일어나고 있는지 아는 것뿐만 아니라 주식에 어떤 결과가 나타날지 이해하는 것이 중요하다.
이 경우, 우리는 1차 세계 대전과 2차 세계 대전으로 돌아가서 인플레이션이 매우 높고 국채 수익률이 매우 낮았을 때 주식이 어떻게 되었는지 확인해야 한다.
사례 #1: 1차 세계 대전(1918-1919년의 강세장)
인플레이션은 1917년 미국이 공식적으로 1차 세계대전에 참전하면서 크게 상승하기 시작했다. 인플레이션은 18%까지 치솟았고 10년 만기 국채 금리는 4.5%에 머물렀다. 인플레이션은 1919년까지 높은 수준을 유지했다.
1917년 후반의 초기 매도세에도 불구하고, 우리는 1918년과 1919년에 걸쳐 계속된 큰 강세장을 보았고 다우존스 산업 평균은 사상 최고치를 기록했다. Bull Market은 2년 동안 80% 상승했다.
1920년 인플레이션이 갑자기 디플레이션이 되면서 상당은 갑작스럽게 끝이 났다.
1920년 경기 침체에 영향을 미친 가장 관련성이 높은 몇 가지 요인은 다음과 같다.
WW1: 1920에서 군대의 귀환은 전쟁에서 집으로 돌아온 군대가 일자리를 찾기 위해 고군분투하면서 높은 실업률을 특징으로 했다.
스페인 독감의 부활: 스페인 독감은 1919-1920년 시즌에 특히 잔인했으며 사망률은 거의 두 배였다.
금본위제: 1920년에도 달러는 여전히 금과 연결되어 있었다. 사람들이 통화 공급을 줄이기 위한 상환의 물결을 예상했기 때문에 디플레이션에 대한 기대가 높았다.
금리 인상: 연준은 1919년 12월부터 1920년 6월까지 인플레이션에 맞서기 위해 금리를 4.75%에서 7%로 인상했다.
사례 #2: WW2(강세장 1942-1956)
1942년부터 1956년까지 인플레이션이 10년 만기 국채 금리를 크게 초과한 여러 기간을 볼 수 있다. 이 14년 동안 인플레이션은 평균 4%를 넘었고 10년 만기 국채 금리는 평균 2.5%였다. 한편 DJIA는 연간 평균 +11%를 기록했다. 오늘날 우리 상황과 가장 비슷한 시기라고 생각한다.
다우는 1942년부터 1946년까지 3년 동안 인플레이션이 10년 만기 국채 금리를 초과했음에도 불구하고 120% 상승했다.
1947-1948년의 "약세" 시장은 계속 더 오르기 전에 25% 하락했기 때문에 숨고르기 라고 하는 것이 더 나을 것이다.
1951년 인플레이션이 7.9%로 상승하고 10년 만기 국채가 약 2.5%에 머물렀음에도 시장은 1949년에서 1956년 사이에 230% 더 상승했다. 1953년에 인플레이션은 잦아 들었다.
높은 인플레이션과 낮은 국채 금리의 조합은 주식 보유자에게 매우 유익한 것으로 판명되었다.
이 기간은 낮은 실업률(1942년 이후 5% 미만)과 2차 세계 대전 이후 미국 경제가 과열되면서 경제성장을 이루었다.
위대한 인플레이션 거짓말: 연준은 인플레이션을 멈추지 않을 것 이다
최근 6월 연준은 2021년 PCE 인플레이션율을 3.4%로 예상했다.
3개월 후 연준은 이 예측치를 2021년에 최대 4.2%로 인상 했다. 회의 후 한 달 후 PCE 인플레이션은 5%였다.
올해 초, 저는 제가 "대인플레이션 거짓말"이라고 부르는 것을 주장 했다.
연준이 현실의 야구장에도 없는 예측에 대해 무능하거나 의도적으로 오도하고 있다.
무작위 평균 Joes가 조사되고 있고 그들의 예측이 연준보다 정확할 때 뭔가 잘못 되었다.
나는 연준이 이 정도로 무능하다고 믿지 않으며, 그들이 미국의 다른 모든 사람들이 볼 수 있는 것을 보지 못했다고 생각하지 않는다.
그렇다면 왜 정부와 연준은 인플레이션이 매우 높아지기를 원하나?
미국 정부는 엄청난 부채를 안고 있다.
GDP 대비 미국 연방 부채 비율은 현재 120%를 넘는다.
COVID의 비용만 해도 오늘날의 달러로 환산하면 제2차 세계 대전 비용보다 몇 배나 더 비쌌다.
정치적으로 이것은 예산 삭감과 더 높은 세금이 누구에게도 인기가 없기 때문에 매우 인기가 없는 문제다.
설상가상으로 미국 정부는 메디케어와 사회 보장이 모두 자금을 조달하지 못하면서 일반 세금 기금에 훨씬 더 의존하게 됨에 따라 막대한 재정적 의무를 갖게 된다.
따라서 양극화된 국가에서 의미 있는 예산 삭감 및 의미 있는 세금 인상 없이 정부는 어떻게 그 모든 부채를 갚겠나? 그렇지 않다.
미국의 부채/GDP가 100%를 넘은 마지막 시기는 1946년이었다.
그때 미국 정부는 2,690억 달러의 막대한 부채를 가지고 있었다.
그 숫자만 봐도 무슨 일이 일어났는지 알 수 있다. 오늘날 미국 정부에 2,690억 달러는 얼마인가?
이는 정부가 이자 지급에만 지출하는 비용의 절반에 불과 하다! 2,690억 달러는 의도된 것이다.
미국은 2차 세계 대전에 대해 "지불"한 적이 없다. 인플레이션을 통해 부채의 중요성은 총 부채가 증가함에도 불구하고 빠르게 소멸 되었다.
상당한 양의 인플레이션이 미국 정부의 부채 청산의 유일한 해결책이다.
부채 수준이 생산성 수준을 훨씬 넘어서는 상황(즉, 부끄러운 GDP 대비 부채 비율)으로 인해 미국 및 기타 선진국 경제는 수학적으로나 사실적으로나 수년 동안 우리를 파헤쳐온 부채 구멍에서 벗어날 수 없다.
과거의 잘못된 관리를 모두 수정하기에는 너무 늦었다.
또한 새로운 세대가 노인들에게 세금을 부과하고 75세 이상의 노동력에서 생산적으로 일하도록 강요함으로써 노인들이 쌓은 빚을 갚도록 강요하는 것도 불가능하다.
그것은 정치적 불안을 초래할 뿐만 아니라, 인구 고령화와 곧 은퇴하는 베이비 붐 세대로 인해 세금을 낼 수 있는 젊은이들이 충분하지 않다.
이 블랙홀을 처리하는 유일한 방법은 인플레이션을 통하는 것이다.
결론
파월 연준 의장의 매파적 발언에 속지 마라.
결국, 그는 1월에 자신의 직업을 유지하기 위한 청문회가 있다.
국채 수익률은 경기 침체 및 디플레이션을 가리키고 있지 않다. 그들은 유동성이 높은 상태를 유지한다.
우리는 주식 시장이 70년 이상 동안 보지 못한 역동성을 보고 있다. 물가상승률은 당분간 국채 10년물 금리를 상회하게 되어 높은 물가상승률과 상대적으로 낮은 금리의 환경이 조성될 것이다.
역사적으로 이러한 역학 관계는 주식 시장에 매우 유익했다!
지금은 투자자에게 환상적인 시기이며 현금을 보유하기에는 최악의 시기다. 투자자들은 높은 인플레이션의 혜택을 받는 동시에 낮은 국채 수익률의 혜택을 받는 주식에 노출되기를 원한다.
내 전략에는 다음에 대한 투자가 포함된다.
가치 배당주: 오늘의 수익을 기준으로 가치가 평가되고 후한 배당금을 지급하는 주식이다.
현금이 매일 수익을 낼 수 없을 때 몇 년이 아닌 지금 현금을 원한다!
수익률이 10% 이상인 Liberty All-Star Equity Fund(미국)는 "가치" 전략에 비중을 두는 주식 시장에 폭넓게 노출될 수 있는 환상적인 CEF다.
부동산 자산이 있는 회사: REIT와 같은 높은 수준의 부동산 자산을 가진 회사는 이상적인 조건을 보게 될 것이다.
그들은 낮은 이자율 덕분에 저렴하게 빌릴 수 있을 것이며 인플레이션은 임대료와 부동산 가치를 상승시킬 것이다.
우리의 선택 중 일부는 이러한 역동성을 활용하기에 좋은 위치에 있는 +5%의 "배당 귀족" 크라운을 포함한다!
경제적으로 민감한 주식: 저금리와 빠른 성장이 결합되어 경제적으로 민감한 주식은 뜨거워질 것이다.
채무자의 부채 부담이 줄어들고 금융 시스템의 과도한 유동성으로 인해 재융자가 용이해지기 때문에 부도율은 상대적으로 낮게 유지될 것이다.
옥스포드 레인 캐피털(OXLC)과 같은 "CLO" 펀드는 12% 이상의 수익률을 보이며 투자자들에게 넉넉한 수익률을 제공하면서 이러한 환경에서 번창할 것이다.
에너지 및 원자재: 에너지는 우리가 원자재 슈퍼사이클에 진입하고 있음을 오래 전에 지적한 바와 같이 인플레이션 파동을 주도하는 경우가 많다.
이들 회사는 높은 가격의 조합으로부터 혜택을 받는 동시에 낮은 이자율 덕분에 저렴한 부채에 접근할 수 있다.
그리고 예, 상품에 투자하는 동안 +8%의 환상적인 수익률을 얻을 수 있다.
가격 변동에 대해 걱정할 필요가 없다.
나는 2022년이 주식에 매우 강한 한 해가 되기를 고대하고 있다. 나는 개인적으로 가능한 한 적은 현금을 투자 계좌에 보관하고 필요한 만큼만 꺼내 나머지 배당금을 소득 투자에 재배치하고 있다.
누구나 원하는 마지막 것은 6.8% 인플레이션이 힘들게 번 저축의 구매력을 잠식하는 것이다. 높은 수익률과 성장률을 모두 제공하는 올바른 주식에 투자하면 원금을 보호할 뿐만 아니라 오늘날의 어려운 환경에서 순자산을 늘릴 수 있다.
출처 Big Crash Coming, According To Treasury Yields
[한스 생각]
할배 최고.
역시 긴 세월에서의 경험.
도움이 된다.
인플레는 유지되고 10년물 국채금리는 낮게 유지되어
주가가 오른다는 말이다.
광물주 가치주 배당주를 사라고 한다.
경기민감주도 사라고 한다. 리츠 부동산 주도 사란다.
그리고 2022년이 주가 상승의 해가 될거라고 한다.
다만 키친사이클 하락이 예상되어 있어
100% 투자는 하되 당일 3% 이상 주가가 빠지면 당분간 철수 한다.
다만 이런식이면 키친 하락이 적을수는 있다.
금융 정책(낮은 금리)이 경기 사이클을 이기기 때문이다.